中国重汽济南卡车股份有限公司近日发布上半年业绩快报：2015年上半年实现营业收入103.4亿元，同比下滑15.5%，归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比下滑37.3%，基本符合预期。

      发展趋势

      二季度毛利率同比持平，费用率有所上升：中国重汽济南卡车股份有限公司二季度销售重卡2.2万辆，同比下滑15.4%，营业收入56.6亿元，同比下滑17.5%；受销售收入下滑影响，该公司二季度净利润1.1亿元，同比下滑41.1%。尽管销量有所下滑，但随着公司曼产品结构占比的提升，公司毛利率二季度依然维持在10.5%的高位，同比持平，环比一季度的9.7%提升了0.8个百分点。在行业销量下滑的影响下，公司加大营销力度，销售费用率等三项费用率有所提升，达到7.1%，同比去年同期的5.5%提升了1.6个百分点。

      与MAN合作果熟蒂落，产品结构调整明显：与MAN多年合作后，公司产品、技术和管理水平得到质的飞跃，上半年共计销售4.0万辆，同比下滑13.8%，明显好于重卡行业31.1%的下滑幅度，其中基于MAN技术基因产品已接近三分之一占比。公司产品结构也由工程车型切换到以牵引车为主，更加契合未来重卡行业趋势。

      大宗商品下跌利好成本，货币政策再次宽松利好需求：7月后大宗商品如橡胶和钢铁再次进入下降通道，平均降幅达到15%左右，将利好公司下半年成本改善。而随着央行年中再次降息降准，以及在基建投资上的逐步发力，在三季度淡季过去之后，9月开始重卡需求或有边际改善趋势。

      盈利预测调整

      考虑到重卡销量的持续低迷，我们下调公司2014/15年的净利润预测至2.97亿/3.55亿，调整幅度31.2%/16.1%，同比增长-31.2%/19.8%；对应2015/16年EPS为0.71元和0.85元。

      估值与建议

      三季度淡季过后，重卡行业有望迎来销量上行和成本下降等利好，与MAN公司过年合作已让公司产品在中国重卡市场具有领先技术优势，维持公司推荐评级，下调目标价至17元，下调幅度为32%，对应2016年20倍P/E。

      风险

      重卡销量再次大幅下滑。

      延伸阅读：

      8月26日，中国重汽济南卡车股份有限公司发布2015年半年度报告。报告显示，上半年，中国重汽济南卡车股份有限公司实现营业收入103.39亿元，同比下降15.50%；实现归属于上市股东的净利润1.78亿元，同比下降37.25%。

      报告中提到，报告期内，世界经济仍处于阶段性筑底、蓄势上升的整固阶段，全球消费需求不足，世界经济复苏的道路仍然阴晴不定、坎坷不断。在此大环境下国内经济延续调整分化态势，部分核心指标有所好转，积极因素增多，稳增长政策效应有所显现，但经济运行整体下行态势尚未逆转。尤其是在投资、出口等内需外需不振的情况下，企业继续承受着产能过剩的巨大压力，开工不足、利润下滑，在钢铁、煤炭、有色等行业，经营尤为困难。对于重卡行业来说，由于与国家经济形势密切相关，受全国固定资产投资回落、传统大类消费增速逐年降低、排放标准升级等因素影响，市场下滑明显，市场竞争日益激烈。根据中国汽车工业协会的统计资料，2015年1-6月份全行业销售重型卡车29.55万辆，同比下降31.13%。

      面对严峻的市场形势，中国重汽济南卡车股份有限公司坚持科学发展不动摇，充分发挥企业优势，大力开展“品牌、质量、效益升级年”活动，保持了相对平稳健康的发展势头，有效保证了市场占有率的提升。报告期内累计实现销售整车39570辆，同比下降13.76%，实现销售收入103.39亿元，同比下降15.50%；实现归属于母公司的净利润1.78亿元，同比下降37.25%。