8月25日，威孚高科发布半年报显示，公司上半年实现营业收入33.90亿元，比上年同期下降了3.95%；实现利润11.58亿元，比上年同期增长23.74%；实现归属于母公司所有者净利润10.46亿元，比上年同期增长24.44%。

     投资收益带动公司利润取得稳健增长

     2015年上半年，公司实现净利润10.5亿元，同比增长24%；其中，扣除非经常性损益的净利润约为8.8亿元，同比增长7.6%，约占我们全年盈利预测的50%，基本符合预期；公司主营业务收入33.9亿元，同比下滑4%，主要是受国内重卡行业下滑拖累；主营业务毛利率约为22%，同比下滑2.4个百分点；期间费用率约为11.2%，同比下降1.5个百分点；此外，公司投资收益达到7.82亿元，同比增长46%，主要原因是控股公司博世汽柴以及中联电子净利润取得稳健增长，以及公司在报告期内出售了天奇股份（002009）的部分股权，确认了约1亿元的一次性投资收益。

     国四升级红利被重卡市场的大幅下滑所抵消

     受国四升级带动，公司上半年的汽车尾气后处理系统业务收入同比大幅增长57%，达到12.6亿元，占公司主营业务收入比重达到37%；此外，威孚的控股公司博世汽柴净利润同比增长13%，达到12.4亿元。但受重卡市场上半年下滑33%拖累，公司的传统燃油喷射系统收入下滑24%，至18亿元，抵消了大部分国四升级所带来的红利。

     下半年重卡行业的持续低迷及明年国四红利的消失，或对公司业绩形成拖累

     考虑到国内经济的进一步放缓、房地产/基建等投资活动依然疲弱，我们认为下半年国内重卡市场恐将持续低迷，我们预计今年国内重卡行业销量将同比下滑20%(隐含下半年下滑17%)；此外，考虑到明年国四升级红利的消失，我们预计公司明年利润增速将进一步放缓至9%。

     估值：维持“中性”评级

     公司当前股价对应2015EPE约为13x，处于过去五年历史PE区间(10x~25x)的中端偏下位置，我们认为已经合理反应了市场对于重卡行业持续低迷对公司造成的负面影响，因此我们维持对公司的“中性”评级。我们的目标价基于瑞银VCAM模型(WACC为7.5%)得出。